鲍威尔杰克逊洞演讲的背后

在上周五的杰克逊霍尔演讲中，美联储主席鲍威尔提到了美联储几位高级职员经济学家的一项重要新研究。该研究解决了对美联储"平衡方法"的普遍反对，即将通胀偏离2%的目标和失业率与估计的自然利率的偏差放在实质性权重上。反对意见是，这个比率是不完全衡量的，而且可能大大低于委员会目前估计的4.5%。鉴于这种不确定性，根据推论，美联储应该超重观察到的通胀差距，这不仅占了任务的一半，而且还可能提供更多有关剩余疲软幅度的信息。研究表明，这将是一个不明智的选择。首先，菲利普斯曲线如此平坦这一事实意味着，很难摆脱当前的通胀疲软。其次，经济的起点是接近目标的通货膨胀、低于估计自然率的失业率和高于趋势的增长——这种组合降低了高估利率的成本，并增加了低估利率的成本。综合起来，这些观点表明，在目前情况下，美联储至少应该像"平衡办法"一样，对估计的就业缺口进行尽可能多的重视。与债券市场不同，我们不认为鲍威尔的讲话是温和派，部分原因是它提到了美联储员工的研究。我们的预测仍然是今年又两次加息，2019年又加息了四次，因为我们不仅预计核心通胀过度，而且预计失业率将大幅下降，而且FOMC继续关注这一不足。